近期波羅的海指數(shù)（BDI指數(shù)）創(chuàng)年內(nèi)新高、于11月11日突破1000點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)注度不斷提升，同時(shí)A股市場(chǎng)上航運(yùn)板塊表現(xiàn)亮眼。在此我們就航運(yùn)行業(yè)基本面進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，看看行業(yè)是否出現(xiàn)了網(wǎng)傳熱文中所說(shuō)的“撤船、漲價(jià)、爆艙”的情況。
短期：看反彈而非反轉(zhuǎn)
基本面因素疊加非基本面因素產(chǎn)生共振，帶來(lái)短期運(yùn)價(jià)暴漲。
1、基本面因素：
？ 航運(yùn)的需求有季節(jié)性——12月和1月附近是需求旺季（歷年都會(huì)出現(xiàn)環(huán)比上漲）
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看：集運(yùn)歐線12月和1月，美線1月會(huì)是旺季，主要是中國(guó)的貨主春節(jié)前集中出貨；三季度往往也是旺季，主要是歐美四季度圣誕等重大節(jié)日較多，提前備貨。中國(guó)是鐵礦石最主要的進(jìn)口國(guó)，也是主要的原油進(jìn)口國(guó)之一，一般12月和1月也是干散貨額油運(yùn)的旺季。
？ 近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所回暖（PMI指數(shù)上升、國(guó)內(nèi)發(fā)電量上漲）
2、非基本面因素：
？ 川普提出的規(guī)模巨大的基建投資計(jì)劃——利好航運(yùn)
？ 煤炭補(bǔ)庫(kù)存需求強(qiáng)勁——近期煤炭、鐵礦石等大宗價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致預(yù)期自我強(qiáng)化，帶來(lái)運(yùn)價(jià)上漲
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
股價(jià)層面：航運(yùn)屬于長(zhǎng)期滯漲品種，周期品具有補(bǔ)漲可能
中長(zhǎng)期：未到復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)，整體產(chǎn)能仍然過(guò)剩
從產(chǎn)能利用率（干散貨66%、集運(yùn)76%、油運(yùn)74%）、運(yùn)力供給表現(xiàn)不支撐行情反轉(zhuǎn)
基本面角度：從三個(gè)子行業(yè)干散貨、集運(yùn)、油品分析
？ 干散貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)明后兩年運(yùn)力基本沒(méi)有增長(zhǎng)，行業(yè)供求將迎來(lái)邊際改善；
？ 集運(yùn)市場(chǎng)明后兩年整體的名義供給增長(zhǎng)仍有壓力，但行業(yè)發(fā)生了較大變化，出現(xiàn)較多的兼并重組，市場(chǎng)參與者減少，集中度提升，在普遍虧損的情況下更容易達(dá)成默契控制運(yùn)力，帶來(lái)行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。
？ 油運(yùn)市場(chǎng)仍然是供給增速明顯高于需求增速，一如既往地差
1、 集裝箱：
？ 運(yùn)力層面——新增訂單減少，拆船增加
產(chǎn)品：集裝箱定班運(yùn)輸
需求：中國(guó)出口與歐美進(jìn)口
競(jìng)爭(zhēng)：CR10=68%，寡頭競(jìng)爭(zhēng)，大船化，競(jìng)爭(zhēng)激烈
紅色——造船訂單，訂單在未來(lái)2-3年交付后成為實(shí)際運(yùn)力
藍(lán)色——拆解訂單，象征這部分運(yùn)力將徹底退出市場(chǎng)
市場(chǎng)低迷，紅色變少、藍(lán)色變多，年初至今新增訂單17.7萬(wàn)TEU，是現(xiàn)有運(yùn)力的0.9%。2013-2015年行業(yè)新簽訂單變多，主要是行業(yè)龍頭馬士基（丹麥）帶頭訂造1.8-2萬(wàn)TEU的大型集裝箱船。截止2016年10月底，集裝箱船訂單占現(xiàn)有運(yùn)力16.3%，這些訂單將主要在17-19年交付。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中科沃土基金
？ 產(chǎn)能利用率：不斷下滑（以2007年CCFI最高點(diǎn)作為基數(shù)100）
| 標(biāo)準(zhǔn) | 2007年=100 | 同比 |
| 2011 | 79.15 | -1.45 |
| 2012 | 75.51 | -3.64 |
| 2013 | 74.75 | -0.76 |
| 2014 | 74.71 | -0.04 |
| 2015 | 70.86 | -3.86 |
| 2016E | 69.46 | -1.40 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中科沃土基金
2、 干散貨：
？ 運(yùn)力層面——拆船增多，新增減少
需求：運(yùn)輸鐵礦石、煤炭、糧食等，中國(guó)需求起決定性作用
供給：CR10=19%，完全競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于下游貨主集中度
運(yùn)價(jià)與成本：BDI是運(yùn)價(jià)指數(shù)，現(xiàn)金保本點(diǎn)是1000點(diǎn)，盈虧平衡點(diǎn)是1500點(diǎn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中科沃土基金
2015年以來(lái)拆船明顯增多，新簽訂單大幅下降，年初-至今干散貨共拆解2689萬(wàn)DWT，占現(xiàn)有運(yùn)力的3.4%，新增訂單1258萬(wàn)DWT，占現(xiàn)有運(yùn)力的1.6%。截止2016年10月底，干散貨船訂單占現(xiàn)有運(yùn)力12.2%，這些訂單將主要在17-19年交付。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中科沃土基金
？ 產(chǎn)能利用率：下滑（以BDI最高點(diǎn)作為基數(shù)）
|
| 2006年=100 | 同比% |
| 2011 | 77.01 | -6.92 |
| 2012 | 72.56 | -4.46 |
| 2013 | 70.66 | -1.89 |
| 2014 | 71.75 | 1.09 |
| 2015 | 69.20 | -2.56 |
| 2016E | 66.33 | -2.87 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中科沃土基金
3、 油品：
？ 運(yùn)力層面——基本沒(méi)有拆船、新簽訂單減少
需求：運(yùn)輸原油和成品油，北美需求大，但增量主要來(lái)自中國(guó)
供給：CR10=28%,壟斷競(jìng)爭(zhēng)，下游貨主主要為石油巨頭
運(yùn)價(jià)與成本：盈虧平衡點(diǎn)約在2.5萬(wàn)美元/天
截止2016年10月底，VLCC訂單占現(xiàn)有運(yùn)力15.6%，這些訂單將主要在17-19年交付
數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中科沃土基金
數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中科沃土基金
？ 產(chǎn)能利用率：（以BDTI最高點(diǎn)作為基數(shù)）
|
| 2006年=100 | 同比% |
| 2011 | 78.39 | -2.66 |
| 2012 | 77.99 | -0.40 |
| 2013 | 74.96 | -3.03 |
| 2014 | 74.06 | -0.90 |
| 2015 | 75.11 | 1.05 |
| 2016E | 74.67 | -0.45 |
總結(jié)：因造船周期長(zhǎng)、供給收縮慢，航運(yùn)是眾所周知的長(zhǎng)周期行業(yè)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從供需基本面看，行業(yè)的長(zhǎng)波周期調(diào)整尚未完成、供過(guò)于求的局面還將持續(xù)。BDI指數(shù)的反彈更可能是短期的、季節(jié)性的。我們或許需要更多的耐心等待航運(yùn)上行大周期的到來(lái)。
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