國泰君安

宏觀：2017年將是中國進入金融周期下半場的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出。“債轉股”、國企混改將可能加快推進。但房地產投資、汽車消費將會因信貸收緊而在2017年轉弱，經濟增長下行拐點或在上半年出現，預計全年GDP增長6.3%。貨幣政策將更加偏向中性、審慎，但央行仍有可能降準1次對沖資本外流。財政政策將更加積極托底，PPP項目入庫規模、落地率將會繼續提高，基建投資維持20%左右的高速增長。人民幣匯率仍有貶值壓力。全球經濟增長復蘇乏力，政治上不確定性加大。G20會議后，預計美國今年年底和明年各加息一次，歐、日央行延續寬松貨幣政策，但增量有限，全球流動性二階導的拐點或已現。

策略： 本輪PPI上行驅動的A股盈利周期預計明年上半年見到階段頂點。我們預計2017年市場繼續維持橫盤震蕩格局，上證指數將在2800點到3500點的核心區間實現震蕩。資產配置上，資管機構從“固收”向“固收+”轉變將是大勢所趨。第一，財政發力和基建補短板雙輪驅動的城市軌交、PPP+、一帶一路。第二，創新驅動的新經濟、新服務，如硬件創新的5G、蘋果鏈、人工智能，消費升級下的醫藥、現代物流、傳媒等。第三，分享政策紅利的周期品龍頭，如工業品大宗、建筑等。主題重制度、看創新，如國企改革、債轉股、一帶一路、土地流轉等。

中信證券

外需方面，全球經濟弱改善，全球貿易和中國進出口增長將受影響。內需方面，中國經濟小幅回落，制造業投資將低位企穩，短期內基建投資仍將是穩增長的重要力量。經濟結構持續升級，服務消費、“二孩”相關消費和新能源汽車等亮點紛呈。價格回升促進企業盈利改善。貨幣政策基調仍將穩健，但邊際存放松可能。財政政策仍將積極，赤字率進一步提高。改革將重在促進經濟出清、提質增效，提高全要素生產率。中國經濟“出清”已達到一定程度，距離底部已經一步之遙。當經濟到達底部時，流動性可能“重回”實體經濟領域，物價和盈利坐實底部，市場開始對未來實體經濟逐漸樂觀起來，整個股市的配置邏輯可能由“流動性”重回實體經濟“增長”。

幾個主題性機會可以關注：第一，在去產能方面，去產能政策在“電石、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、水泥、玻璃、造紙、酒精、味精、檸檬酸、制革、印染和化纖”等行業預計全面推開，部分行業產品價格存在反彈的可能；第二，在去杠桿方面，“債轉股”“不良資產處置”“債務重組”“企業并購重組”等去杠桿的措施仍然會推進，大的兼并重組、ACM等主題機會可以持續關注；第三，某一種類消費政策有可能推出，2016年房地產、汽車銷售火爆，2017年需要某一個消費品的刺激政策跟進，這方面有可能在“兩會”前后推出。

申萬宏源

2017年，三類增量資金可能利好A股：（1）2017年“股房蹺蹺板”發揮作用的條件將可能被滿足，居民“買房錢”可能轉向股市。（2）短期“強美元+強美股+強大宗商品+資金回流美國”反映了較為樂觀的經濟復蘇預期，人民幣隨之快速貶值，但中期“中美雙極”全球格局決定了未來兩年持續的快貶難以持續，2017年人民幣幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特征，這將明顯提升中國資產對于全球配置資金的吸引力。疊加A股納入MSCI的概率將繼續提升，外資增配A股可期待。（3）保險監管趨嚴，“資產荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權益的意愿仍可能提升。2017年機會大于2016年。結構上，上半年價值下半年成長，如果價值風格年末極端演繹，2017年初風格就會提前回到成長。看短期，2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結構性壓力。申萬宏源策略在2016年6月就大膽提出熊市在2017年6月前結束，維持這個判斷。

方正證券

經濟L型”軟著陸不溫和通脹的宏觀環境對股票和商品十分有利，企業盈利繼續改善；近期房市債市大漲之后受到政策調控，股市性價比高，大類資產輪勱再度從債市房市轉向股市和商品；經濟L型軟著陸消除失速尾部風險，19大開啟新的五年，風險偏好提升；房市調控債市去杠桿增加資金流入預期，按下葫蘆浮起瓢，潛在的增量資金來自銀行、保險、私募、產業資本等，近期保險頻頻出牌，房市債市調控后明年資產更荒，銀行保險資產配置壓力加大；監管趨嚴，題材炒作受到抑制，企業必須靠業績說話。2017年可能改變震蕩市和市場風格的因素：房地產調控之后的新一輪大類資產輪勱和風格切換（資金面和基本面）、核心確立和2017年10月十九大（政策面和風險偏好）、美聯儲加息（無風險利率和風險偏好）。2017年的經濟像1997-2000年，股市像2013年，經濟軟著陸，股市指數空間不大但結構性機會較多。

海通證券

美國：經濟疲弱加息受限。新總統的政策效果尚待觀察，判斷美聯儲不具備持續加息的能力。穩定匯率唯有改革。中國：堅信從16年4季度開始，當經濟階段性企穩之后，面對匯率巨大的貶值壓力，房地產行業已經完成了歷史使命，未來將逐漸淡出歷史舞臺，而國企改革和經濟轉型有望成為17年的主旋律。供需逆轉通脹趨降。由于地產銷售的持續下滑，傳統工業經濟將重新面臨下行壓力，通脹將只是短期現象。11月的地產銷量增速已經大幅負增，而漲價推動工業品產量普遍新高，地產、煤炭等行業庫存已開始回升，商品價格正在尋頂，17年初通脹有望重新回落，2季度存在再寬松的機會。從實物到金融資產。而隨著物價的再度回落，資產配置也應由實物資產轉向金融資產。一方面，經過4季度的調整之后，對17年的債市繼續看好，同時看好類債券的高股息資產；另一方面，看好所有提高效率的資產，包括改革、服務和創新等方向。17年可能是地產以及相關產業的冬天，但有希望是改革和轉型的春天。

銀河證券

2017年流動性整體偏緊：

1、美國特朗普總統對傳統產業的重視和對積極財政政策的推行，預計將推動大宗商品的需求，以此同時，共和黨在中東推動地緣的強硬政策，對大宗商品價格的穩固起著積極作用。

2、美國特朗普總統推動的企業減稅政策，將有助于跨國公司資金的回流，與此同時，勞動力的日趨緊張，美聯儲加息具有一定的持續性，預計未來美元仍將維持強勢。

3、持續貶值所帶來的輸入型物價上漲壓力會顯現，與此同時，“去產能”的作用下，國內期貨市場大宗商品的火爆，會對物價產生傳導的壓力，因此，為了避免未來出現“滯脹”，預計貨幣政策回歸中性。

4、內外疊加導致流動性偏緊。

5、2008年以來國內經濟調整是全球經濟商業周期調整和國內改革釋放周期的疊加。經濟要形成一個新增長周期，只能依靠未來改革不斷釋放增長動能。從改革到紅利釋放仍然需要一個過程。

招商證券

展望2017 年，國內經濟繼續處于長周期的底部，經濟仍有下行壓力，但供給側改革的深入推進有助于壓縮下跌空間。去產能改善供需關系，工業部門走出通縮，企業盈利持續改善；去庫存大幅降低房地產市場存銷比，提升地產商補庫存沖動；去杠桿推動貨幣政策趨于保守，抑制資產價格泡沫，緩解金融風險。從這個角度看，我們判斷2017 年投資需求將保持相對穩定，制造業投資在盈利驅動下將止跌回穩，一、二線城市房地產商主動補庫存將緩解地產調控的負面沖擊。國內投資需求水平回穩態勢是2017 年GDP 增速回落幅度收窄的關鍵因素。基本面與盈利改善預期有利于短期股市表現，但持續性則依賴于預期能否實現，因而對股市的評估整體中性偏多。從資產類別角度來看，我們對2017年大類資產表現的評估為：商品>股票>黃金>債券。

廣發證券

覺得未來總體上來說還是橫盤震蕩的觀點，在這樣的環境之下，我們會選擇ROE改善的行業，但也不要放棄規避一種風險的可能，就是有可能隨著通脹的上升，信貸的收縮可能會在下一個平臺砸一個坑，這個可能性目前看起來不能完全排除。

華泰證券

中國正在慢慢走出 2011 年以來的償債周期，開啟一輪可持續的盈利修復周期，A股迎來“慢牛換芯，盈利牽牛”。這一輪“盈利牽牛”的持續性將大過 2011 年以來的任何一次。伴隨著企業擴大資本開支的意愿逐步恢復，實體經濟逐漸走出償債長周期并進入補庫短周期，2017年政府擴張周期搭配供給側改革等制度紅利釋放，A 股企業盈利能力進入久違的可持續修復期，A股市場將呈現慢牛格局。

依據我們對盈利修復將由上游向中下游傳遞的判斷，行業配置要逐步從上游向中游轉移。建議關注鋼鐵、建筑、機械、軍工、煤炭。主題投資布局“新動能補短板”，關注兩 條主線：1）受益補短板的“美麗城市”主題；2）新動能加強的市場化改革方向。 

申萬宏源證券

國外，美歐轉向財政擴張是暫時無法證偽的樂觀預期，盡管面臨阻力，但極端實用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件；歐盟各國大選年，許諾寬財政創造就業將成為在野黨上位的利器。國內：2017年中國最重要的宏觀對沖格局是中國繼續擴張財政，宏觀經濟的不確定性較小。三類增量資金可期：房地產的錢，外資的錢和配置機構的錢；“十九大”改革預期升溫。多重上行催化有望共振，2017年機會大于2016年。結構上，上半年價值下半年成長，如果價值風格年末極端演繹，2017年初風格就會提前回到成長。看短期，2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結構性壓力。

中信建投

預計明年商品價格漲幅空間較為有限，利潤增速可能放緩。限購限貸政策出臺，房地產投資增速將繼續下滑。外資企業轉移的步伐在加快：勞動力成本上升，2017年出口將會弱增長。供給側改革加快推進以及房地產政策收緊背景下，PPI絕對水平上漲空間有限，預計全年平均增速1.9%左右。政府穩增長還靠基建，預計2017年基建投資增速繼續維持高增速。 但經濟繼續尋底，貨幣政策難緊，人民幣中期貶值壓力仍存。

大類資產配置建議：股市不悲觀。

權益資產：密切關注房地產資金回流帶來的資金牛。期待政策寬松與利潤增長，尋找主題機會和局部熱點。固定收益：短期防御，中期進攻。2017年主要靠交易獲取利潤，注意防范信用風險。

利率債：短期有較大調整壓力 中期不悲觀