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來源：21世紀經(jīng)濟報道
資管新政的沖擊仍在持續(xù)，引發(fā)基金業(yè)不小反響。
“監(jiān)管層降杠桿防范風險的出發(fā)點是好的，但也不能采取過急、過快的方式進行，這樣反而有可能引發(fā)新的、連鎖金融風險。”5月26日，針對監(jiān)管層近期出臺的系列基金子公司管理新政征求意見稿，滬上一家基金子公司負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“業(yè)內(nèi)引發(fā)的反彈的確不小。”
當天，深圳一家基金子公司內(nèi)部人士也稱，“如果最后真是這樣落地的話，還是很嚴厲的。大家肯定都要仔細對照檢查一番，不合規(guī)定的該降也要降。從整體發(fā)展方向來講，要求各大基金子公司嚴陣以待了。無論是從管理人員布局、優(yōu)勢業(yè)務發(fā)展定位、激勵等都面臨新的調(diào)整。”
值得一提的是，按新的監(jiān)管精神，自2016年1月1日起，基金資管子公司所有新設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持專項計劃，以及開展的其他業(yè)務，均需按照本指引規(guī)定計算風險資本，并根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務全部管理費用收入計提風險準備金。
統(tǒng)計表明，截至今年一季度末，一共有105家基金子公司，合計注冊資本74億元，只有34家基金子公司注冊資本超過1億元，其中還有6家是香港的子公司。因此，對基金子公司而言，絕大部分的凈資本是不達標的。
“如果征求意見稿的規(guī)定正式實施的話，對于資管規(guī)模大的基金子公司，將面臨更多注冊資本金的壓力。”對此，上述基金子公司負責人直言。
據(jù)華創(chuàng)證券分析師華中煒測算，按2016年一季度的數(shù)據(jù)計算，基金子公司一對一產(chǎn)品7.2萬億，一對多2.7萬億，如果分別按0.15%和0.8%的最低比例計算，風險資本約321億元。因此，與基金子公司現(xiàn)有整體資本規(guī)模相比的話，資本缺口將高達247億元。
而與之相關(guān)的是，在資管新政征求意見的同時，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，監(jiān)管層也已在摸底子公司情況。據(jù)一家基金子公司人士透露，目前，證監(jiān)會正在對基金母公司人員在子公司的任職和子公司的股權(quán)關(guān)系等情況進行重點檢查。
降杠桿不能“一刀切”
新政下，監(jiān)管層對資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)進行了較為嚴格的限制。按照新規(guī)，股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，為員工持股計劃設(shè)立的股票類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍；其他類型資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)不得超過2倍。
對此，上述基金子公司負責人表示，“我們建議，將股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍改為2倍，要不然的話，跟公募沒有多大區(qū)別了。”
對于資產(chǎn)管理計劃中存在中間級份額的，上述負責人則建議計算杠桿倍數(shù)時，以計入劣后級杠桿一起計算。
該負責人認為，對于資管計劃中非優(yōu)先級委托人，鑒于其均不參與分配收益，因此，不屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不應該計算杠桿倍數(shù)。
“至于嵌套投資，我們建議通過結(jié)構(gòu)穿透核查進行審查，結(jié)構(gòu)化資管計劃嵌套投資其他金融產(chǎn)品的，應合并計算杠桿倍數(shù)，對超過原有規(guī)則規(guī)定的才進行限制，而不是采取全面禁止的方式。”該負責人如是說。
值得一提的是，此次修訂明確不允許銷售人員明知投資者不符合投資者條件，仍為其提供多人拼湊或短期借貸湊足最低投資資金等建議或便利；若同一資產(chǎn)管理人的多個同類型資產(chǎn)管理計劃的投資標的完全相同，應合并計算投資者人數(shù)(不超過200人)。
對此，該負責人認為，同一個資產(chǎn)管理人旗下多個資管產(chǎn)品應該要區(qū)分對待。“若同一個資產(chǎn)管理人旗下多個同類型的資管計劃的投資標的產(chǎn)品、期限、交易結(jié)構(gòu)、風控措施等方面存在區(qū)別，并且各個資管計劃獨立運行和單獨核算，我們建議可以不合并投資人人數(shù)。”該負責人如是說，“如果‘一刀切’的話，那很快就會超過這一上限規(guī)定。”
此外，對于宣傳預期收益率這一條，“八條底線”中明確提出不能宣傳，該負責人建議修改為不能違規(guī)宣傳。應該說，按照原來的規(guī)定，像不能夸大收益、承諾保本等規(guī)定執(zhí)行就可以了。如果按“八條底線”真正實施的話，像微博、微信等渠道都被砍掉了，屬于禁止之列，這樣一來，等于什么都不能做了。
“實際上，包括很多銷售機構(gòu)在內(nèi)，對這一條都頗有微詞。”該負責人直言。
通道業(yè)務將逐步規(guī)避
當天，滬上另一家基金子公司人士表示，“新規(guī)實施以后，銀行系子公司受到的沖擊將更大。目前，子公司從業(yè)人員也在根據(jù)征求意見稿思考、優(yōu)化業(yè)務方向，收費低的通道業(yè)務將逐步規(guī)避，主動管理業(yè)務將成為發(fā)展的重點。”
根據(jù)新的監(jiān)管精神，基金資管子公司2016年1月1日之前已存續(xù)的各項業(yè)務規(guī)模可不按本指引規(guī)定計算風險資本。存量資產(chǎn)管理計劃可以存續(xù)到期，但到期前不得開放申購或追加資金，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。
“像通道業(yè)務這類競爭性業(yè)務優(yōu)勢不再了。即便是以風險資本計提最少的ABS而言，這類業(yè)務現(xiàn)在真的是和券商、信托赤膊上陣比拼。但是，優(yōu)質(zhì)的業(yè)務畢竟是少數(shù)。當然，有業(yè)務基礎(chǔ)、已經(jīng)提前布局的子公司會好一些。”對此，前述深圳基金子公司人士稱。
此外，該人士表示，從銀行理財部門得到的反饋，如果按這個執(zhí)行，許多通道沒法再用，尤其是證券類的產(chǎn)品，銀行沒法直接投，只能通過券商、信托或基金子公司的資管計劃以優(yōu)先級的形式參與。但是，如果此路不通的話，對銀行理財資金的資產(chǎn)配置和收益率有明顯的影響。
“不過，銀行通路被限不是首次，在市場化的機制下不排除未來可能開發(fā)出其他的渠道或方式繞開監(jiān)管，只不過渠道成本可能會上升。”該人士預計。
鑒于基金子公司的凈資本遠遠低于風險資本的現(xiàn)狀，華中煒認為，應對的方法要不是股東追加資本金，要不就調(diào)結(jié)構(gòu)，從扣減比例高的業(yè)務向扣減比例低的業(yè)務轉(zhuǎn)移。
“結(jié)構(gòu)化投向證券市場的資管計劃因為扣減比例高，是最有可能被放棄的。”華中煒分析，“屆時，證券投資類產(chǎn)品將是縮減的重點，對打新和定增輸送的資金將減少。”
2015年，基金子公司專戶投向證券的1.34萬億元，其中采用結(jié)構(gòu)化的比例沒有數(shù)據(jù)測算，但基金專戶子公司的證券類資管計劃，大部分是從銀行獲得優(yōu)先級資金，市場募集劣后資金，投向相對穩(wěn)健的資產(chǎn)，如打新、定增和股權(quán)質(zhì)押融資等。新規(guī)執(zhí)行后可能的負面影響就是參與打新、定增的資金會有所減少，定增到期后會直接賣出。
華中煒表示，目前散戶的杠桿基本降下來了，場內(nèi)兩融余額8200多億元。未來，機構(gòu)投資人也面臨降杠桿的過程，金融機構(gòu)的渠道成本會上升。最好的局面是，不同風險偏好的資金各歸各位，資金流動路徑條縷分明，這應該是監(jiān)管最樂于見到的。
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