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朱為繹，中科招商集團常務副總裁、中科沃土基金董事長。 曾在企業、證監會、投資機構分別從業多年，公開發表過數百篇新三板文章，目前在中科招商管理幾十億新三板基金。 本文為他在廣東十佳新三板企業頒獎典禮的演講，全文有刪節。
感謝主辦方給我演講的時間，簡單的給大家過一下，2016年底參與新三板做市的公司數量是1654家，基本上增加的也很少，其實剛剛羅教授也講了這個問題，原來每天都有很多的做市企業，現在做市的企業和做市轉協議的企業對等。也就是進入做市的和退出做市的，基本上保持平衡的關系。也就是說大家對做市制度，已經開始用腳在投票。特別是我們知道在坐的一個奧迪威，他們已經退出做市了。 新三板創新層公司的數量是952家。按照道理來說，分層的制度辦法里面應該是有增加的，因為我們的分層辦法制度里面一個，叫掛牌同時進入創新層，但是這個制度沒有推出來。所以從分層以后到現在一直沒有變化。實際上這也是說明了我們這個分層制度非常的滯后，一直到現在為止新三板分層以后沒有增加一家。 融資金額，2016年每個月的平均的融資金額120個億。十月份到了最低點50個億，那后面兩個月其實有所回升。這也反映了我們新三板市場已經到了一個最低點了，一些投資機構已經開始出手了。去年年底，中科招商也成立了一個21個億的新三板基金，準備去抄底新三板。 我最近在發朋友圈，跟著我們中科招商去抄底新三板。就像我們前年在A股舉牌一樣，一定會獲得很豐厚的回報。這說明，做任何事情都要長遠，我們前年舉牌的，其實到現在有很多股票都還沒有賣。那么我相信在今年開始布局的新三板公司，兩三年以后一定會獲得一個很大的回報。 交易金額，2016年平均的交易金額是7到8個億。那么整個交易標的，大概在占所有掛牌企業的10%左右。這也就是能體現我們新三板公司，真正有交易的，其實都是實證。當然不少的好公司還沒有交易。所以說10%，基本來說就是新三板好公司的概況。就是說10000多家公司，里面只有1000多家我認為有投資價值。這也就證實了剛剛羅教授所說的很多股票就不該掛這個市場。所以今年新三板退出制度一出來，有很多新三板公司可能會退市。 那么投資者結構的話，開戶數是30萬。但是真正活躍的用戶只有5000戶。你想只有5000戶的活躍戶，這個市場怎么活躍的起來。那么當年新三板市場所體現的問題，主要體現在，交易功能的喪失。整個新三板流動不足，但社會流動性很充足，外面很多錢。 我們也在找銀行，最近那個21個億的資金也是找銀行做的。我們出七個億的劣后，銀行出十四個億的優先。我們去說服銀行其實也費了很大的功夫。但是最終也能說服他，也就是說外面的社會流動性很足。但是還是有很多人沒有看到新三板里面的價值。所以我們整個新三板市場的交易額，它是嚴重不足的。 因為交易額的喪失，就造成了我們整個融資功能的不足。我們去年的整個融資功能比前年下降了很多。特別去年最低點的時候，一個月才50個億。其實它是相通的，我記得股轉系統領導很少提交易功能，他每次就宣傳了他掛牌了多少家，融資了多少家，后來發現交易功能不足，也影響了融資功能。 所以后來，我們去年在搞新三板發展論壇的時候。他也講了，交易是很重要的，因為沒有交易就沒有流動性，他們已經意識到這個問題了，沒有流動性，就沒有融資功能，沒有融資功能這些企業就不會來了。那么新三板市場就沒有存在和發展的必要了。 融資功能的不足造成了我們研究動力的不足。我們研究特別是買方的研究，A股的買方研究，主要就是靠分倉的傭金。但是新三板沒有交易怎么分倉呢？所以很多新三板的研究機構，也就紛紛的沒有動力做這個事情了。包括我們在座的羅教授也做的很辛苦。我也知道今年有很多新三板，包括興業證券的新三板團隊都不準備做新三板研究了，因為這個不賺錢。
最后一個可能是要講投資者沒有賺錢效應。整個去年包括到現在，其實賺錢的機構不多，包括我們。一部分散戶賺錢了，但是去年年底確實有一波行情。包括我們一些股票也漲的很好。所以我認為最終一個市場還是得有交易，有回報，讓投資者有賺錢效應。那么未來要怎么賺錢？那么未來的走向會走到哪里？ 第一個就是未來一定是個獨立市場，但是需要時間。我始終相信新三板一定是個獨立市場，一定是中國的納斯達克，但是可能要3、5年甚至5到10年。所以大家一定要有這個信心，有這個耐心。退市制度今年4月30號之前會實施。我的判斷是，今年4月30號到6月30號之前退市的公司會有500到1000家都有可能，去年整個年份退市的公司有50多家左右。 但是我覺得今年這個比例會遠遠高于去年。這個動力來自于哪里？來自于中介機構，券商和會計師他們的壓力很大，券商會告訴會計師說這個報告不能出。你出不了審計報告你的年報就披露不了，披露不了，你就退市。這很簡單的邏輯。 第三個私募做市，今年一季度會去實施，所以會形成一個比較獨特的私募做市板塊。那么今天在這，我也很高興很榮幸的告訴大家。中科招商已經進入第一批的私募做市的名單，我們也會積極的去參與一些私募做市。 第四個投資門檻的降低。在今年7月份以后投資門檻一定會有所降低的。因為我們整個證監會的、統一的證券投資者適當性管理辦法已經公布了。證監會指定的那個辦法是一個最高的底線。所以我們未來新三板的門檻一定會降低，比方說從500萬證券資產調整為500萬金融資產，或者50萬的年收入，也可以去參與新三板的這個投資。 包括其他的一些條件也有變化。原來要求說要有兩年的炒股經驗，現在沒有要求了。有一些基金的投資經驗、黃金外匯的投資經驗也沒問題。董秘資格的考試和交易發行制度的完善也會在今年一季度之前完成，這些制度都會在創新層去實施。 那么現在還有一個是創新層會比照上市公司的整體標準審計和對標，我覺得這是一個很重要的信號。因為新三板最大的問題，是大家覺得它的質量不高。他存在造假的可能。但是如果對標上市公司進行審計的話，它的質量就會提高，公募基金，社保這些機構投資者就愿意進來。 那么最新還有個信息，就是有281家創新層公司，納入了我們上海的戰略新興產業指數。我覺得這也是個很好的信號，讓大家會覺得創新層有那么一點點利好了。那么就和這個分層差異化制度的安排，那么我覺得有很多的制度都會優先在創新層實施，所以我覺得今年創新層還是會有一波政策利好出來的。因為分層，已經分了一年了，不可能還沒有出來，一定會有的。
新三板的投資價值和風險，新三板平均的估值水平只有20多倍。但是我們的創業板高達80倍，所以這里面有很大的一個空間。而且新三板的資產收益率又遠遠高于創業板。 它的價值主要體現在未來新三板的做市，尤其是私募做市的價值。很多人會覺得很怪，現在有很多的做市企業紛紛轉成協議，為什么還要推出私募做市，這不是矛盾嗎。這不是把私募機構往火坑里推嗎？不會的，一定會解決這個問題。 因為現在大家關心的問題，就是200個股東的問題，因為影響未來他上IPO，所以不愿去做市。但是我相信，今年證監會一定會解決這個問題，那么私募做市就有意義了，大家要相信管理層，他是有這個政策覺悟的。 第二個分層的價值，未來新三板還會繼續分層。可能在創新層上面，另外再分出一個層，一定會分出來的。第三個，有并購的價值。第四個，有IPO轉板的價值。 所以新三板未來是有跨市場套利的價值的，怎么理解呢，就是在新三板投資，A股退出。新三板的投資怎么理解，我認為它是介于PE和A股之間的投資。它具有A股部分流動性的特點，又具有PE部分股權投資的收益性特點。 新三板的股權他是離A股最近的，關鍵是他還有退路。他萬一IPO不成功還可以回到創新層，還可以回到新三板。你如果一個沒有掛牌的公司去沖IPO不成功，你可能就破產了。新三板企業與沒有掛牌的企業相對來說就是他的信息披露相對充分，公司治理相對完善。一句話，它性價比比較高。 第二個，投資新三板的股權進可攻，退可守。所以我們的邏輯就是發行長期基金，以時間換空間。我們今年發的基金都是5年期的。5年期什么意思呢？就是新三板未來，兩三年以后要是新三板真的好起來了，那我就三板退出。如果好不起來，我就A股退出。只要時間夠長，就不怕。 最近有個笑話說江蘇中旗他們是從三板過來的。然后現在打新，只有萬分之一的中簽率。那我問他們，為什么不能提前兩年在三板布局呢？因為目前的新三板還有大量未來的江蘇中旗。你只需要提前兩年而已，你就可以100%中簽，而且還可以換取未來兩年的成長期。 今年我們大量的布局，就是布局一些廣東的企業。廣東有1500多家企業，足夠了，在1500多家企業里面挖，而且廣東的企業相對質量較高。整個新三板投資團隊的搭建，我的理解團隊要少有一些A股的思維，他要有PE投行的背景。所以我們最近也在從券商挖一些投資經理。因為很多的公司，他是不符合IPO標準的，但有可能是能夠被上市公司收購的。 最后謝謝大家。